新乳业(002946):多措并举实现超越行业大盘的增长 盈利弹性有序释放
事件 (1)23Q2 营业收入27.8 亿元(+12.7%),归母净利润1.8 亿元(+20.5%),扣非归母净利润1.5 亿元(+43.2%),毛利率28.8%(+2.6pct),净利率6.6%(+0.6pct)。 (2)23H1 营业收入53.0 亿元(+10.8%),归母净利润2.4 亿元(+25.1%),扣非归母净利润2.3 亿元(+60.8%),毛利率28.0%(+2.8pct),净利率 4.6 %(+0.6pct)。 投资要点 收入稳健,实现超越行业大盘的增长:23H1 收入增速10.8%,23Q2 收入增速12.7%,23H1 液体乳收入增速12.3% 分产品: 23H1 液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.2/0.4/4.4 亿元,同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。 分地区: 23H1 华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元,同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。 业绩亮眼,销售费用率如期提升,管理费用率如期优化:23Q2 收入稳健增长+净利率同比提0.6pct 下,扣非归母净利润超预期同增43%23Q2 费用拆分: 23Q2 销售费用率15.8%(+1.7pct);管理费用率4.3%(-0.9pct);研发费用率0.4%(+0.0 pct);财务费用率1.4%(+0.0 pct)。 23H1 费用拆分: 23H1 销售费用率15.7%(+1.3pct);管理费用率4.3%(-0.9pct);研发费用率0.4%(+0.0pct);财务费用率1.5%(+0.1pct)。 深化“鲜立方”战略,持续产品创新升级,从产品和服务维度逐步落地五年规划 (1)“鲜”能力进一步提升:23H1 公司鲜奶收入同增超10%,市场占有率基本保持稳定;23H1 以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%,毛利率同增3pct; (2)新品持续迭代:一年内推出的新品收入占比保持在10%左右;(3)D2C 业务能力显著增强:23H1 公司DTC 业务整体营收同比增长20%。 投资建议 我们认为,23Q2 收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现,在需求偏弱+原奶供给多等行业环境下凸显成长性,实现了超越行业大盘的增长。我们认为,公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度内,净利率弹性或将有序释放。 盈利预测与估值: 预计2023-2025 年收入分别为113.01、126.98、141.16 亿元,同增12.9%、12.4%、11.2%;归母净利润分别为5.06、6.59、7.85 亿元,同增39.9%、30.3%、19.1%。9 月28 日收盘价对应PE 分别为24.63、18.91、15.87 倍。维持增持评级。 风险提示: 原材料价格波动;食品安全;行业竞争风险加剧 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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